内外需承压导致销售量增长不及预期，棉价下行带动色纱单价下滑，同时公司高价棉库存侵蚀利润导致22 年业绩承压。但公司作为色纱龙头，具备低能耗及环保优势，在国内印染行业加速淘汰落后产能背景下能获得更多市场份额，中长期业绩向好。当前市值28 亿，23E12X/24E10X，维持“强烈推荐”评级。

    2022Q4 公司业绩承压。2022 年实现营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润22.08 亿元、1.39 亿元、1.63 亿元、1.19 亿元，同比+1.49%、-47.95%、-30.01%、-47.30%，每股收益1.31 元。22Q4 实现营业收入、营业利润、归母净利润5.90 亿元、0.21 亿元、0.23 亿元、0.18 亿元，同比-11.13%、-73.32%、-67.40%、-73.60%。

    2022 年色纱销售量增速放缓，销售均价下滑。

    分产品看，2022 年公司色纱、贸易纱、加工业务营收达19.72 亿元、1.64 亿元、0.61 亿元，同比+1.03%、+0.69%、+19.38%。拆分量价来看，色纱销售量6.73 万吨，同比+3.86%，销售均价2.9 万元/吨，同比-2.73%。

    分地区看，国内/国外地区营收21.89 亿元/0.08 亿元，同比+1.41%/+9.93%。

    棉价下行导致销售单价下滑&高价棉库存导致高成本，公司盈利能力下降。

    2022 年公司毛利率同比下降6.75pct 达11.79%；其中色纱/贸易纱/加工业务毛利率分别为11.98%/4.14%/17.63%，同比-6.74pct/-3.52pct/-17.37pct。期间费用率下降0.30pct 至5.26%，净利率下降3.32pct 至7.38%。

    22Q4 毛利率同比下降9.96pct 达7.59%；期间费用率下降1.17pct 至3.59%，净利率下降6.71pct 至3.89%。

    现金流健康，营运能力稳中有升。1）2022 年经营活动净现金流净额为1.63亿元，同比增加150.96%。22Q4 经营活动净现金流净额为1.28 亿元，同比增加259.07%。2）2022 年公司应收账款周转天数同比持平为4 天。3）2022年存货周转天数同比减少1 天至71 天。

    拓展11 万吨筒子纱染色产能强化规模优势。公司子公司湖北富春拟投资7 亿元（自筹）建设年产11 万吨高品质筒子纱染色项目。建设期为3 年，投产后可形成年产11 万吨高品质筒子纱产能。我国印染行业正处于加速淘汰落后产能阶段，富春染织在快速拓展产能过程中，将利用较强的产品质量、环保及规模优势获得更多的色纱市场份额。

    盈利预测及投资评级。公司作为色纱龙头企业，目前处于拓展色纱新市场阶段，依靠低能耗及环保优势，在国内印染行业加速淘汰落后产能的背景下能获得更多市场份额，中长期业绩向好。预计公司2023-2025 年净利润规模分别为2.26 亿元、2.90 亿元、3.61 亿元，对应23E12X/24E10X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：棉花价格波动的风险、下游需求订单不足的风险、色纱新市场开拓不顺利风险、产能建设不及预期风险。

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